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　　嘉友国际(603871) 事务概述：2025年4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，24年和25Q1业绩合适预期。2024年公司实现归母净利润12。8亿元，同比+22。9%；实现营收87。5亿元，同比+25。1%；分季度看，2024Q4公司实现营收22。1亿元，同比+16。6%；实现归母净利润1。9亿元，同比-33。8%；归母净利润下滑缘由：1）焦煤供应链商业营业量价承压影响；2）存货计提减值4475万元。2025Q1公司实现归母净利润2。6亿元，同比-14。8%，环比+39。4%；实现营收23。0亿元，同比+15。0%。 分营业布局看：1）供应链商业营业，2H24板块业绩承压。24年板块实现营收57。5亿元，同比+29。7%，毛利7。6亿元，同比+46。1%；24H2营收24。1亿元，同比-18。4%，环比-27。8%；24H2毛利2。2亿元，环比-59。4%。2）跨境多式联运分析物流办事，连结快速增加。24年板块实现营收24。5亿元，同比+22。2%，实现毛利7。5亿元，同比+31。5%；24H2实现营收13。8亿元，同比+45。5%，环比+28。9%；24H2实现毛利4。4，环比+46。0%；3）陆港项目，维持较快增速。 24年板块实现营收4。9亿元，同比+16。4%，实现毛利2。8亿元，同比+7。3%；24H2实现营收2。6亿元，同比+12。0%，环比+14。5%；24H2实现毛利1。5亿元， 注沉股东报答，分红比例同比提拔20pct，第二大股东紫金矿业看好公司持久成长价值。1）分红：公司2024年分红比率为53。5%，同比+20pct。2024全年合计每股股利0。7元，按照2025/4/25公司收盘价14。76元/股，2024年公司股息率为4。7%。2）紫金矿业看好公司持久成长，持股比例连结不变。截至25Q1紫金持股比例维持17。26%，仍为公司第二大股东。 逐渐完美非洲跨境物流收集，陆港节点结构建立非洲营业护城河。1）非洲营业成长：公司将中蒙营业模式持续优化升级并复制至非洲地域，当前公司正在非环节节点结构已构成规模，别离取得刚果（金）和赞比亚两国座边境港口的特许运营权，构成毗连刚果（金）到赞比亚通往非洲南部的资本进出口枢纽。2024年坦桑尼亚计谋延长，拟推进坦桑尼亚海港取陆港一体化开辟，进一步贯通中南部内陆非洲国度的出海物畅通道。2）BHL车队，2024年收购BHL后间接办理千余辆运输资本，车队取仓、港、港口联动，构成“可调配、可控速、可协同”的物流办事收集。公司BHL车队自24年4月30日采办日起至24岁尾，实现净利润1106万元，现金流1。05亿元。 25年运营打算：1）区域成长计谋：中蒙区域，二连浩特跨境通道取节点运营，鼎力开辟策克、满都拉等有潜力港口的物流组织能力取客户承载能力；非洲区域，沉点推进赞比亚道和港口特许权项目标落地及运营，鞭策东非取中南部走廊贯通运转；中亚区域，本地国度物流取供应链政策变化，依托中欧班列及新疆通道，摸索适配营业模子的轻资产试点合做或港口节点型投资，捕获沉点市场机遇；2）焦点营业成长：跨境分析物流板块，聚焦“通道+节点+运力+消息”一体化能力建立。供应链商业板块，依托物畅通道劣势，稳步拓展资本类商品的以物流交付为焦点的供应链商业营业。 投资：公司蒙古国营业根基盘安定，非洲地域持续结构产和运输资本，保障营业拓展，显著增厚利润。我们估计公司25-27年归母净利润别离为14。59、16。81、19。35亿元，当前股价对应PE别离为10、9、7倍。维持“保举”评级。 风险提醒：地缘风险、全球经济大幅下滑，项目扶植不及预期。

　　嘉友国际(603871) 焦点概念 嘉友国际发布2024年年报及2025年一季报，业绩表示略低于预期。嘉友国际2024年实现停业收入87。54亿元，同比增加25。14%；归属于母公司所有者的净利润12。76亿元，同比增加22。88%；此中第四时度停业收入22。09亿元，同比增加16。63%；归属于母公司所有者的净利润1。88亿元，同比削减33。88%。2025年一季度营公司实现停业收入22。95亿元，同比增加15。02%；归属于母公司所有者的净利润2。62亿元，同比削减14。77%。 中蒙矿产商业全年增加较快，但2024下半年起较着恶化。24年1-12月甘其毛都港口累计完成进出口货运量4071。6万吨，同比+7。6%，此中进口煤炭3920。6万吨，同比+7。4%，同比实现了较快增加，可是自2024年8月以来，进口量呈现较着放缓，且延续至2025年，截至2025年4月下旬，甘其毛都港口累计完成进出口货运量约1134万吨，同比下滑约5%，此中进口煤炭1082。06万吨，同比下降约6。4%。因而，嘉友国际业绩2024年呈现前高后低的趋向，且2025年一季度表示持续疲软，2024年全年，跨境多式联运分析物流办事实现停业收入/毛利24。5亿/7。5亿元，同比+22。2%/+31。5%；从焦煤供应链商业实现停业收入/毛利57。5亿/7。6亿元，同比+29。8%/+46。1%。 非洲大物流邦畿初现，通关车辆增加带动业绩提拔。2024年，嘉友完成对非洲跨境运输企业BHL收购，成立东南部非洲分歧国度间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求沉去沉回的成本最优，且公司陆港项目稳步成长，车流量持续提拔，2024年陆港项目实现停业收入4。9亿元，实现毛利2。8亿元，同比提拔7。3%，值得留意的是，港正在操纵率较高布景下展现出较强盈利弹性，毛利率达到57。5%，如将来操纵率进一步提拔，毛利率或有进一步提拔空间。 风险提醒：地缘风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；平安变乱等。投资： 受蒙古进口煤需求影响，公司短期业绩或遭到较大影响，我们将公司2025-2026年业绩预测由21。2/24。3亿元下调至14。7/16。0亿元，并引入2027年盈利预测17。3亿元，对应PE估值为9。4/8。6/8。0倍，考虑到公司PE估值较低，且持久成长前景较好，维持“优于大市”评级。

　　2024年年报及2025年一季报点评：24年归母净利同比+22。9%，非洲跨境物流收集逐渐完美？。